玻璃纖維行業(yè)的需求增長(zhǎng)該如何看待？

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本文聚焦市場(chǎng)普遍關(guān)心的玻璃纖維行業(yè)需求。歷史上，受益于玻纖價(jià)格的下降及性能的提升，在風(fēng)電、汽車輕量化等領(lǐng)域使用滲透率不斷提升；未來(lái)看，我國(guó)人均玻纖需求量與國(guó)外仍有差距，具備提升空間，同時(shí)由于技術(shù)的不斷積累，高端產(chǎn)品的下游客戶黏性不斷提升，龍頭企業(yè)具備高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

▍玻璃纖維的材料本質(zhì)：復(fù)合材料中的增強(qiáng)材料，理化性能優(yōu)異，通過對(duì)其他材料替代實(shí)現(xiàn)滲透率提升。

玻纖材料具備強(qiáng)度高、質(zhì)量輕、耐高溫腐蝕等優(yōu)異性能，通過與其他材料復(fù)合，改善材料性能，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)金屬、木材等其他材料的替代，下游應(yīng)用廣泛且滲透率不斷提升。據(jù)歐文斯科寧統(tǒng)計(jì)，玻纖需求增速一般為當(dāng)年工業(yè)增加值增速的1.6倍。Lucintel預(yù)測(cè)，全球玻纖行業(yè)市場(chǎng)容量有望由2019年的88億美元增長(zhǎng)至2025年的103億美元，年復(fù)合增速2.7%。

▍玻纖行業(yè)的需求本質(zhì)：技術(shù)創(chuàng)造型需求。

一方面，技術(shù)進(jìn)步使玻璃纖維紗生產(chǎn)成本降低，因此替代其他材料的性價(jià)比更高；典型例子如在汽車輕量化趨勢(shì)中替代金屬材料。另一方面，技術(shù)進(jìn)步使玻璃纖維紗性能提升，進(jìn)而在高端領(lǐng)域可實(shí)現(xiàn)的應(yīng)用場(chǎng)景拓展，典型例子如玻纖在大葉片中對(duì)碳纖維的替代。

▍我國(guó)玻纖市場(chǎng)仍處滲透率提升期。

我國(guó)玻纖行業(yè)需求近年來(lái)經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)，2019年人均玻纖消費(fèi)量已較2011年翻了一番。對(duì)比海外，2011-2019年我國(guó)玻纖表觀消費(fèi)量CAGR達(dá)到10.3%，較全球需求量CAGR3.5%更高。但是，我國(guó)玻纖市場(chǎng)應(yīng)用較國(guó)外仍有較大差距，具備滲透率進(jìn)一步提升空間。以最早發(fā)明并工業(yè)化應(yīng)用的美國(guó)市場(chǎng)為例，玻纖下游應(yīng)用種類超過60,000種，而我國(guó)成熟并廣泛應(yīng)用的下游領(lǐng)域僅有美國(guó)的十分之一。2018年我國(guó)人均玻纖消費(fèi)量為2.4kg/人，美國(guó)為5.2kg/人。

▍玻纖行業(yè)趨勢(shì)：高端化、智能化，龍頭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、競(jìng)爭(zhēng)壁壘增強(qiáng)、周期屬性弱化。

1）下游應(yīng)用來(lái)看，我國(guó)玻纖高端需求的應(yīng)用比例較國(guó)外仍有差距，加上勞動(dòng)力成本的提升，未來(lái)行業(yè)高端化、智能化、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化成為趨勢(shì)。

2）高端產(chǎn)品渠道黏性更強(qiáng)，且部分品類具備進(jìn)入壁壘，近年來(lái)隨著高端產(chǎn)品應(yīng)用的持續(xù)推廣，我國(guó)玻纖龍頭企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利穩(wěn)定性更高。綜合來(lái)看，龍頭企業(yè)具備成本進(jìn)一步節(jié)約及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間，周期屬性弱化。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外疫情嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資建議：

需求端看，玻纖行業(yè)為技術(shù)創(chuàng)造型需求，長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)空間。考慮到玻纖行業(yè)供需情況有望繼續(xù)優(yōu)化，當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存偏低，行業(yè)仍處景氣上行期，中國(guó)巨石等玻纖龍頭企業(yè)具備利潤(rùn)彈性。（來(lái)源：中信證券研究）

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