九鼎新材跟蹤點評:多維拓展積極邁進,未來發(fā)展值得期待

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玻璃纖維作為增強材料,是以制成復(fù)合材料從而替代鋼鐵、木材、水泥等傳統(tǒng)材料,具有耐腐蝕性、電絕緣、抗沖擊性等特點,廣泛應(yīng)用于建筑、交通、電子電氣、工業(yè)設(shè)備(管罐)等行業(yè),而玻纖產(chǎn)能的投資額較大、連續(xù)高溫生產(chǎn)的工藝特性決定了行業(yè)呈現(xiàn)景氣周期波動的特點。

全球玻纖行業(yè)呈寡頭壟斷格局。目前,全球玻纖產(chǎn)能約為600萬噸,中國玻纖產(chǎn)能約為300萬噸,其中中國巨石的玻纖產(chǎn)能約占全球產(chǎn)能的30%左右。從全球市場來看,國外玻纖行業(yè)產(chǎn)能相對穩(wěn)定,國內(nèi)產(chǎn)能變動基本可以代表全球產(chǎn)能變動情況。玻纖行業(yè)在2007-2010年投產(chǎn)的產(chǎn)能基本已運行了6-8年,將于2015-2017年進入冷修的高峰。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2015年僅有山東玻纖、九鼎新材和邢臺金牛的三座玻纖池窯投產(chǎn),新增產(chǎn)能約為8萬噸,而冷修產(chǎn)能約為10萬噸(冷修期一般持續(xù)六個月,折算下來冷修產(chǎn)能約為5萬噸左右);我們預(yù)計這幾年間約有103萬噸(折算估計冷修規(guī)模約為55萬噸)的產(chǎn)能陸續(xù)進入冷修,而新增產(chǎn)能約為55萬噸。整體來看,近幾年新增產(chǎn)能與冷修產(chǎn)能大致相當。

玻纖行業(yè)反轉(zhuǎn),龍頭企業(yè)顯著受益。2015-2017年全球玻纖需求將保持5%左右的增速。全球玻纖紗產(chǎn)能在2000年以后進入快速增長期,主要體現(xiàn)在中國產(chǎn)能的快速增長,我國產(chǎn)量在全球占比從不到20%提升至50%左右。2007年,全球各大玻纖企業(yè)均在大幅擴張,新增產(chǎn)能大部分集中在2007-2010年間投產(chǎn),以中國巨石為首的玻纖生產(chǎn)商保持著60%左右的出口量。受全球金融危機的影響,2008年四季度,玻纖行業(yè)銷量明顯下滑,盈利水平不斷下降,玻纖行業(yè)開始進入蕭條期,2009年后無新建生產(chǎn)線,一直保持對產(chǎn)能進行消化的狀態(tài)。2010年至今,國內(nèi)外經(jīng)濟全面復(fù)蘇,市場逐步回暖,玻纖需求回升。2014年由于風(fēng)電帶動而出現(xiàn)需求回升,2015年行業(yè)已回到較好盈利水平。

國內(nèi)中高端產(chǎn)品正不斷替代進口。根據(jù)RolandBerger與德國機械設(shè)備制造業(yè)聯(lián)合會(VDMA)共同研究報告中顯示,2009年我國高性能玻纖產(chǎn)量不到20萬噸,占比9%,而2014年產(chǎn)量達到60萬噸左右,占比提高至20%左右。由于中高端產(chǎn)品毛利較高,我國中高端產(chǎn)品占比的提升大大拉高了行業(yè)整體的盈利水平。從而致使下游玻纖制品及復(fù)合材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也同樣發(fā)生了較大改變,熱塑性復(fù)合材料的比例不斷提高。

多重利好助玻纖行業(yè)盈利水平不斷提升。(1)石油和天然氣價格下降對玻纖生產(chǎn)成本的改善較為明顯。玻纖成本主要是由電和天然氣、原材料及人工和折舊構(gòu)成,電和天然氣占比約三分之一,原材料占比約三分之一,人工和折舊約占三分之一;(2)下游行業(yè)(如風(fēng)電、汽車等行業(yè))需求拉動。預(yù)計2015年我國累積新增風(fēng)電新裝機量約為25000MW,同比增長44.2%,按每臺風(fēng)機2.5MW測算,國內(nèi)現(xiàn)有約1萬多臺風(fēng)機,按每臺風(fēng)機需用復(fù)合材料(包括葉片、機倉罩等)總量28噸計算,共約用復(fù)合材料28萬噸。目前普通玻纖紗價格在6000元/噸左右,大部分產(chǎn)能被中國巨石、重慶國際、泰山玻纖所占據(jù),大約占我國產(chǎn)能的70%,致使三大玻纖企業(yè)具有一定的議價權(quán)。從行業(yè)龍頭中國巨石來看,其單噸盈利已接近700元/噸,較2013年300元/噸,已基本翻番,明顯高于歷史水平。

公司主營產(chǎn)品主要包括兩大類1)玻璃纖維深加工制品。產(chǎn)品主要類別有:1)玻纖砂輪網(wǎng)片。銷量占到全球20%的市場份額;2)壁布。由于玻纖具有阻燃的特點,國外廣泛的應(yīng)用于家裝,且價格比普通家裝壁紙高,目前公司銷售額大約幾千萬;3)土工布。土工布的國家標準是由公司和常州天馬起草的,公司是經(jīng)貿(mào)委定點生產(chǎn)企業(yè);4)不干膠帶,耐堿布,出口為主;(2)玻璃鋼制品,即玻璃纖維復(fù)合材料。產(chǎn)品主要類別有:玻璃鋼隔柵、儲罐、機艙罩、風(fēng)電葉片、牛棚等。

目前芳綸、碳纖維價格較貴,綜合比較而言,玻纖商業(yè)化、性價比較高。公司玻纖產(chǎn)品70%的出口,由于原材料價格的下降導(dǎo)致成本下降,促使公司規(guī)模增長。公司已完善原材料-制品-復(fù)合材料全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,隨著產(chǎn)品性能的提升,高性能產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放,有望在玻纖行業(yè)細分領(lǐng)域大放異彩。公司主要有三大看點:
GL認證通過在即,未來發(fā)展空間巨大。公司募投年產(chǎn)5萬噸高性能HME玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線項目已于今年7月16日成功點火試運行。其技術(shù)壁壘主要系材料的兩項指標:磨量和剛度,公司產(chǎn)品的這兩項指標已達到國際水平(性能與OC的同類產(chǎn)品相當)。公司高性能玻纖產(chǎn)品的投放,不僅大大提升了其制品及復(fù)合材料的性能,而且有利于拓展至新的高端領(lǐng)域,如風(fēng)電、高樓裝飾等,目前公司正緊鑼密鼓地進行GL認證(風(fēng)能行業(yè)領(lǐng)先的國際認證機構(gòu)--德國勞氏船級社),未來發(fā)展空間巨大。

連續(xù)氈切入正當時,有望大幅貢獻業(yè)績。公司年產(chǎn)1000噸二元組分高硅氧玻纖制品一步法生產(chǎn)線已于2015年6月26日成功點火進入試運行階段。公司的新產(chǎn)品連續(xù)氈技術(shù)壁壘高,采用的是玻纖未成形就直接通過拋扔的工藝(一步法)進行生產(chǎn)。而且公司一步法連續(xù)氈生產(chǎn)線是國內(nèi)第一條生產(chǎn)線(自制設(shè)備)。公司連續(xù)氈產(chǎn)品迎來發(fā)展機遇1)目前國內(nèi)連續(xù)氈價格約為2萬/噸,國外連續(xù)氈的價格約為3萬/噸,公司產(chǎn)品質(zhì)量已達到國外水平,相對于國外產(chǎn)品,性價比優(yōu)勢明顯;

(2)OC中國的北京廠區(qū)已進入冷修,存在2萬噸連續(xù)氈的缺口,另一方面國內(nèi)目前連續(xù)氈的產(chǎn)能還很小,不足以填補供應(yīng)缺口。我們認為,此時公司新產(chǎn)品的快速推出,將使公司具有先發(fā)優(yōu)勢,搶占市場份額。
軍用領(lǐng)域有望多品種拓展。公司特有產(chǎn)品特種玻纖布(熔點1200℃)。公司作為國家航天工業(yè)總公司航空航天特種玻纖布定點生產(chǎn)企業(yè),產(chǎn)品多次成功地應(yīng)用于火箭發(fā)射,其主要用于航天航空領(lǐng)域,如火箭、衛(wèi)星、導(dǎo)彈等(導(dǎo)流罩、點火器、推進器等部位)。我們認為,隨著我國航天航空等軍事領(lǐng)域的快速發(fā)展,對高性能產(chǎn)品的需求越發(fā)增快,公司作為國內(nèi)唯一為航天航空等軍事領(lǐng)域供貨的民營企業(yè),未來成長空間巨大。

盈利預(yù)測與投資評級。公司已完善原材料-制品-復(fù)合材料全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,隨著產(chǎn)品性能的提升,高性能產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放,有望在玻纖行業(yè)細分領(lǐng)域大放異彩?？紤]到非公開增發(fā),我們預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.06元、0.43元和0.60元,首次覆蓋給予“買入”級別。
風(fēng)險提示:募投項目進度低于預(yù)期;產(chǎn)能釋放低于預(yù)期;市場競爭加劇的風(fēng)險。