泰和新材:氨綸景氣轉(zhuǎn)淡,軍工概念過(guò)熱

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氨綸

不溫不火,新產(chǎn)能投放壓力依舊存在

行業(yè)層面上,

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從2013 年10 月以來(lái),雖然開工率維持穩(wěn)定,但庫(kù)存不斷升高,反映需求疲弱程度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,未來(lái)需求快速增長(zhǎng)的可能性有限;原料方面,得益于相對(duì)走低的PTMEG 價(jià)格,

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成本下降明顯,因此價(jià)差有所擴(kuò)大,公司盈利較去年同比較為改善。但是年底隨著

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等產(chǎn)能增加,供需壓力日益明顯。

芳綸改善,防護(hù)空間巨大

芳綸1313 和1414 的需求拓展,有望成為公司增長(zhǎng)的動(dòng)力。至今公司的產(chǎn)品質(zhì)量逐步得到市場(chǎng)認(rèn)同,產(chǎn)能利用率上升。公司獲得了二級(jí)保密資質(zhì)之后,將具備在

軍工

領(lǐng)域拓展市場(chǎng)的空間和可能,有望實(shí)現(xiàn)收入毛利雙增長(zhǎng)。

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概念形成共振,上調(diào)15E,下調(diào)16E 盈利預(yù)測(cè)

公司的芳綸具有生產(chǎn)軍服、頭盔、防彈衣、防刺服的作用,股價(jià)表現(xiàn)和

軍工

指數(shù)之間存在明顯的共振。我們認(rèn)為公司的芳綸業(yè)務(wù)隨客戶認(rèn)知程度提高,需求將得到改善,但這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程,對(duì)近期的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。我們認(rèn)為14 年底-15 年公司

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產(chǎn)能有望擴(kuò)張至4.4 萬(wàn)噸/年,同時(shí)我們預(yù)期15 年

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價(jià)差將基本持平,因此將15 年EPS 上調(diào)2.5%至0.46 元。但考慮到未來(lái)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

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的上漲空間有限,同時(shí)

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概念相關(guān)的芳綸1414 體量較小,我們將16 年EPS 下調(diào)16.5%至0.48 元。

估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.42 元,下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”

采用PE 估值法,參考

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和

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行業(yè)15 年P(guān)E,我們給予公司15E 27x PE,得出目標(biāo)價(jià)12.42 元,下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性” 。