中國(guó)玻纖：14年玻纖供需有所改善,但幅度不大

中國(guó)玻纖01

    2013年玻纖粗紗行業(yè)處在周期底部,產(chǎn)能仍在消化中。作為玻璃纖維行業(yè)的上游,粗紗的需求更多決議于全球宏觀經(jīng)濟(jì)。2013年各大區(qū)域中,僅北美表現(xiàn)較好,國(guó)內(nèi)需求比較平穩(wěn),歐洲較差,全球需求增速估量在3%左右;供給端仍有較多的新線投產(chǎn),包括長(zhǎng)海、天馬、四川威玻、巨石埃及等,即便大企業(yè)有限產(chǎn)保價(jià)的意向而中止部分消費(fèi)線冷修,但行業(yè)理論產(chǎn)能增長(zhǎng)仍抵達(dá)37萬(wàn)噸左右。2013年粗紗價(jià)錢弱于年初市場(chǎng)預(yù)期,大部分企業(yè)也處在虧損或弱盈利狀態(tài)。從整個(gè)周期來看,行業(yè)已閱歷兩年的低盈利狀態(tài),13年仍在消化產(chǎn)能的階段。行業(yè)毛利率14.75%,根本為歷史最低值;銷售利潤(rùn)率6.04%,也低于歷史均值。從巨石與CPIC的單噸凈利看,2013年上半年為475元與-1082元/噸,其中巨石盈利僅高于2009年,而CPIC為歷史低點(diǎn),這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五年前1500元/噸左右的凈利。因此,我們以為目前是玻纖粗紗行業(yè)周期性的底部。
2014年行業(yè)供需將改善,但強(qiáng)復(fù)蘇概率小。根據(jù)OCV的統(tǒng)計(jì),玻纖歷史年均增速在5%。我們估計(jì)2014年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)有所好轉(zhuǎn),玻纖需求增速將好于今年,估計(jì)抵達(dá)5%左右。供給端上,固然根本無新線點(diǎn)火,但2013年年底新投的產(chǎn)能將于明年全部釋放,且冷修線也將復(fù)產(chǎn),我們測(cè)算2014年理論產(chǎn)能增加20萬(wàn)噸,增速3.6%。由此看來,2014年供求面將有所改善。鑒于全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)強(qiáng)度不大,玻纖行業(yè)盈利上升速度也不會(huì)過快。個(gè)別企業(yè)方案于2014年初提價(jià),針對(duì)的僅為部分品種,且幅度不一,我們以為這與行業(yè)逐步向上趨向吻合,但全面漲價(jià)時(shí)期仍需等候察看。
中國(guó)玻纖收購(gòu)巨石時(shí)的業(yè)績(jī)承諾將難以兌現(xiàn),估量需鎖定并注銷8400多萬(wàn)股。中國(guó)玻纖是目前A股獨(dú)一的粗紗上市企業(yè),公司14年產(chǎn)能增長(zhǎng)主要來自于埃及8萬(wàn)噸紗,而業(yè)績(jī)彈性更多取決于紗價(jià)的上漲幅度。另外,關(guān)于公司在2010年收購(gòu)巨石49%股權(quán)時(shí),中國(guó)建材、振石集團(tuán)、珍成國(guó)際、索瑞斯特簽署了盈利補(bǔ)償協(xié)議書,對(duì)巨石2011-2013年的業(yè)績(jī)承諾為5.39億、7.7億與7.7億元,而12與13年理論利潤(rùn)為5.4億與4億元,估量2013年也難以兌現(xiàn)?；谖覀冾A(yù)算的中國(guó)玻纖2013年約2.42億利潤(rùn)來看,屆時(shí)公司將鎖定并注銷8460萬(wàn)股,這意味著2013年EPS由原估計(jì)的0.28元提升至0.31元。
投資倡議:基于明年玻纖紗價(jià)錢有所提升的假定,估計(jì)公司13-15年EPS為0.28元、0.37元與0.5元,舉薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)差于預(yù)期,玻纖價(jià)錢提漲幅度低于預(yù)期。正文已終了，您可以按alt+4中止評(píng)論

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