美國(guó)稅改和我們有什么關(guān)系？

促進(jìn)劑

美國(guó)時(shí)間12月2日凌晨，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院以51比49通過(guò)稅改法案，此次通過(guò)的稅改法案將美國(guó)企業(yè)稅稅率從35%下調(diào)到20%。

財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀

這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體稅收政策的調(diào)整外溢性影響，確實(shí)不可忽視，需要從積極應(yīng)對(duì)的方面，包括共同提高勞動(dòng)生產(chǎn)力，共同提高競(jìng)爭(zhēng)力，共同造福于工人和人民這個(gè)角度來(lái)進(jìn)行政策的探討。

華泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)李超等的觀點(diǎn)

大規(guī)模資本外流是小概率事件

除了資本管制的原因以外，本身資本是在追求高收益的。我們一直認(rèn)為美元升值的中長(zhǎng)期核心因素來(lái)自美國(guó)領(lǐng)先其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的周期差，當(dāng)歐洲等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都確認(rèn)弱復(fù)蘇之后，美元指數(shù)將緩慢回落。稅改方案以51:49通過(guò)，所有民主黨成員均反對(duì)，可以看出共和黨是強(qiáng)推政策落地。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果，稅法對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)短空長(zhǎng)多，此前披露的預(yù)算報(bào)告中相應(yīng)的壓減了政府支出，這可能是短期內(nèi)不利美國(guó)經(jīng)濟(jì)的。

總體看，稅改并不改變?cè)谌蚪?jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇過(guò)程中，其他國(guó)家逐漸追趕上美國(guó)的這種趨勢(shì)。這種情況下，歷史經(jīng)驗(yàn)表明資本會(huì)再次回流到新興市場(chǎng)國(guó)家而不是相反，人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)有短期壓力，但長(zhǎng)期看明年人民幣仍是升值概率較高。

如果美元本輪強(qiáng)勢(shì)周期如我們所預(yù)期在2018-19年結(jié)束，并轉(zhuǎn)入一輪長(zhǎng)期的弱勢(shì)周期，那么全球經(jīng)濟(jì)需求端復(fù)蘇的持續(xù)性或較強(qiáng)，大宗商品價(jià)格可能迎來(lái)反轉(zhuǎn)，全球貿(mào)易活動(dòng)持續(xù)改善。屆時(shí)印度與中國(guó)，這兩大發(fā)展前景較好的新興市場(chǎng)國(guó)家，將面臨對(duì)國(guó)際資本流入的爭(zhēng)奪。印度與中國(guó)進(jìn)行比較，印度始終面臨著赤字政府、阻礙政策推行效率的聯(lián)邦制度、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)落后，人口紅利難以利用等方面的阻礙，盡管改革在積極推進(jìn)，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不容樂(lè)觀，中國(guó)或能在國(guó)際資本的爭(zhēng)奪中拔得頭籌。

對(duì)人民幣匯率和大類(lèi)資產(chǎn)的影響較小

基于在華企業(yè)、資本流動(dòng)和美元指數(shù)的判斷，我們認(rèn)為美國(guó)稅改對(duì)人民幣匯率影響不大。

未來(lái)對(duì)于人民幣匯率水平的判斷仍然基于三大因素：第一，美元指數(shù)走勢(shì)的判斷。我們認(rèn)為，本輪美元周期已經(jīng)進(jìn)入后半場(chǎng)。第二，央行對(duì)于人民幣匯率的基本調(diào)控態(tài)度。我們認(rèn)為，人民幣匯率在2017年5月加入逆周期調(diào)節(jié)因子之后，央行對(duì)于匯率的調(diào)節(jié)能力大大提高。第三，中美利差的未來(lái)走勢(shì)。我們認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息依然按部就班，但是中美利差當(dāng)前水平已經(jīng)緩解了人民幣流出的壓力，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息對(duì)于人民幣匯率的沖擊不大。

綜合來(lái)說(shuō)，人民幣匯率圍繞均衡水平雙向波動(dòng)的概率較高，我們維持2017年四季度的波動(dòng)中樞是6.60的觀點(diǎn)不變。2018年，我們認(rèn)為人民幣兌美元繼續(xù)升值的概率較大，美元指數(shù)回調(diào)的概率較高，2018年人民幣兌美元匯率波動(dòng)中樞在6.30附近。

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)加息+縮表+減稅三重疊加會(huì)迫使中國(guó)加息，從而刺破我國(guó)資產(chǎn)泡沫，特別是房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。首先，我國(guó)央行是比較特殊的多目標(biāo)制，我們?cè)诙啻螆?bào)告中已有強(qiáng)調(diào)，如果在對(duì)內(nèi)平衡和對(duì)外平衡不能兼顧的情況下，央行一定會(huì)選擇對(duì)內(nèi)平衡。此外，對(duì)于美國(guó)稅改本身來(lái)說(shuō)，我們對(duì)，股市、債市都會(huì)維持原來(lái)的邏輯。我們認(rèn)為未來(lái)股市可能在漲價(jià)主題中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，債市仍然要等待利率向下的拐點(diǎn)，在四個(gè)信號(hào)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)可以確定窗口期，即：1）經(jīng)濟(jì)基本面回落 2）央行采取定向降準(zhǔn) 3）抵押補(bǔ)充貸款PSL放量4）銀監(jiān)會(huì)2017年年中工作座談會(huì)提及的與金融市場(chǎng)相關(guān)監(jiān)管政策的落地。

從中長(zhǎng)期看，中美之間競(jìng)爭(zhēng)力仍存在博弈。我們也不能忽視美國(guó)減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)力的中長(zhǎng)期影響。中國(guó)還是應(yīng)該做好自己的結(jié)構(gòu)性改革，尤其是處理好市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用與更好發(fā)揮政府作用的關(guān)系，切實(shí)做好產(chǎn)權(quán)保護(hù)。必要時(shí)對(duì)企業(yè)所得稅和財(cái)產(chǎn)稅（如房產(chǎn)稅和遺產(chǎn)稅）做再平衡。